АЛРОСА. Небо в алмазах
Мировой рынок алмазов продолжает активное восстановление. В США и Китае растет потребление ювелирных украшений, в Индии ограночные предприятия восполняют запасы, а алмазные компании наращивают продажи. АЛРОСА, чьи акции до недавнего времени отставали от рынка, является одним из главных бенефициаров начала массовой вакцинации в 2021 г., которая предотвратит повторное введение локдаунов. Мы считаем, что в текущих условиях компания продемонстрирует отличные результаты даже без поддержки Гохрана. Рост объемов реализации, ослабление курса рубля и распродажа запасов в 2021 г. позволят существенно нарастить свободный денежный поток. В ближайшие 12 месяцев акции АЛРОСА способны обеспечить одну из лучших дивидендных доходностей на российском рынке. Для расчета справедливой стоимости акций была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 10,5%. Мы подтверждаем предыдущую рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену до 118,5 руб.
Финансовые показатели. АЛРОСА представила сильную финансовую отчетность за 3-й квартал 2020 г. Выручка выросла на 8,8% г/г, до 49,7 млрд руб. EBITDA увеличилась на 22% г/г, рентабельность достигла 45,5%. Основной вклад в рост показателей внесло ослабление курса рубля. Согласно нашим расчетам, без поддержки Гохрана результаты в 2020 г. будут слабее предшествующего года. Однако на фоне восстановления рынка алмазов, девальвации рубля и распродажи запасов в 2021 г. финансовые показатели получат мощный импульс для роста.
Состояние отрасли. Алмазная отрасль демонстрирует признаки уверенного восстановления. В сентябре 2020 г. продажи ювелирных украшений в США выросли на 14% г/г. Октябрьские продажи в Китае увеличились на 12% г/г. В условиях ограничений на путешествия потребители ищут альтернативные способы получения удовольствия, в том числе через покупку ювелирных изделий. Рост спроса на украшения с бриллиантами в преддверии праздничного сезона в Европе и США, а также истощение запасов заставили индийских огранщиков активизировать закупки. В сентябре 2020 г. чистый импорт алмазов в Индию возрос на 15% г/г. По данным АЛРОСА, гранильные предприятия загружены на 70-90% на фоне улучшения эпидемиологической ситуации в Индии. Ускорение восстановления спроса на алмазы в ноябре подтверждается динамикой продаж алмазных компаний. Реализация алмазов De Beers в ходе 9-го цикла увеличилась на 13% г/г. Однако руководство АЛРОСА считает, что судить о полноценном выходе алмазной отрасли из кризиса можно только по итогам декабрьских продаж ювелирных украшений в США. Мировое предложение алмазов снижается, вызывая дефицит и стимулируя рост цен. 3 ноября было закрыто Argyle, одно из крупнейших месторождений, чья доля в мировой добыче алмазов достигает 10%.
Операционные показатели. Продажи АЛРОСА продолжают восстановление с августа. Мы ожидаем, что в 4-м квартале 2020 г. продажи алмазов в каратах будут находиться на уровне прошлого года. В октябре объем реализации алмазного сырья увеличился на 17% г/г, однако снизился на 8% м/м. Менеджмент объяснил отрицательную динамику изменением графика проведения аукционов. АЛРОСА ожидает ноябрьские продажи как минимум на уровне сентября. Тот факт, что компания, скорее всего, не прибегнет к гос. поддержке, свидетельствует об уверенности менеджмента в устойчивом росте операционных показателей в ближайшие кварталы. АЛРОСА подтвердила прогноз производства в 2020 г. на уровне 30 млн карат. Производственный прогноз на 2021 г. колеблется между 28 и 30 млн карат, в то время как продажи могут достичь 34-35 млн карат.
Скачать обзор полностью
Комментарий: Василий Сучков